一、中央意见

中船重工团体动力板块上市平台，七大动力助推公司功绩上行

华夏动力前身是汽车启动电池龙头帆船股分，年中船重工团体将旗下多家动力关系探索所及创造物业注入上市公司，将华夏动力创造为中船重工团体旗下动力板块上市平台，涵盖七大动力贸易。公司是舟师舰艇动力系统中央供给商，来日跟着我国舟师舰艇接续高速建筑，公司军用动力贸易希望稳步进展。公司七大动力贸易都是军民两用本领，在民用墟市也有宽阔的墟市空间，军用动力民用化的促成，希望造成梯次性增加动力，助推公司功绩接续上行，咱们瞻望公司-年EPS别离为0.79元、0.92元、1.13元，初次遮盖赋予“增持”评级。

电池贸易转型晋级，启动起停双擎启动

在保守汽车启动电池畛域公司长期处于行业前列，增量燃油车电池配套和现有燃油车电池交换将会接续鼓动墟市需求的晋升，公司是保守汽车启动电池赶上企业，该板块贸易希望以高于“十三五”期间9%的行业均匀增加速率增加。受益于汽车起停系统的快捷遍及，公司于年起头布局的汽车起停用AGM电池比年增加较快，曾经造成公司新的功绩撑持点，来日几年希望接续保持高速增加。据公司公布，公司正在布局轻混汽车动力墟市，已胜利研发出48V锂电池。

舟师配备高速建筑，军用动力稳步进展

公司是舟师舰艇燃气动力、蒸汽动力、全电动力、热气灵活力、柴油灵活力、化学动力等多种动力的中央供给商，行业壁垒深公司比赛上风显然，据公司年报，公司水中火器动力贸易市占率达80%，部份动力系统以至是独家供给。我国舟师正处于向“远海抵御与远海抗御型连系”动弹的计谋转型期，舰艇需求较大，来日跟着航母编队建筑叠加老旧舰艇换装，我国舟师配备还将接续高速建筑，将会鼓动公司军用动力贸易稳步进展。

军技民用墟市宽阔，梯次助推功绩上行

公司的七大动力贸易都是军民两用本领，在民用墟市也有宽阔的墟市空间。当今公司正在主动促使多项军用动力本领的民用化，囊括燃气轮机用于油气输送、全电动力用于民船及公事船、核动力用于海上核动力平台、热气灵活力用于散布式供能及太阳能热发电系统等。军用动力民用化的促成，将造成梯次性增加动力，助推公司功绩接续上行。

动力行业龙头，初次遮盖赋予“增持”评级

公司是动力行业龙头企业，瞻望-年别离完结贸易收入.98亿元、.00亿元、.57亿元，别离完结归母净成本13.59亿元、15.79亿元、19.32亿元，对应EPS别离为0.79元、0.92元、1.13元。依据Wind一致预期，可比上市公司年均匀PE估值为34.07倍，年赋予公司34-35倍PE估值，标的价范畴为31.27-32.19元/股。初次遮盖赋予“增持”评级。

危险提醒：军费增加及军品定单购买低于预期；民船苏醒低于预期

二、汇报正文

1.华夏动力：齐聚七大动力，创造动力龙头

华夏动力前身为帆船股分有限公司，帆船股分设立于年6月，主贸易务为军民用蓄电池，是国内铅酸蓄电池行业龙头，年7月13日在上海证券贸易所主板上市。年公司结尾庞大物业重组，注入中船重工、华夏重工等持有的囊括5家兵工科研院所中央动力物业在内的16家公司，公司成为中船重工团体旗下的动力贸易上市平台，贸易范畴平添至囊括化学动力、燃气与蒸汽动力、全电动力、民用核动力、柴油灵活力、热气灵活力、海工平台及港机做战在内的七大动力贸易，公司称号也变动为“华夏船舶重工团体动力股分有限公司”。

物业注入晋升公司整体赢余本领，但化学动力贸易仍旧是公司营收半壁河山。物业注入前，公司毛利率程度在12%-15%之间，主贸易务为蓄电池，物业注入后，公司毛利率程度高出17%，主贸易务变成化学动力、柴油动力、燃气动力、蒸汽动力、全电动力、民用核动力、热气灵活力七大动力贸易以及关系辅机配套贸易，公司毛利率由年的13.39%回升至年的17.39%，晋升4个点，年的毛利率保持在17.22%，年前三季度毛利率为14.93%，年同期毛利率为15.92%。年公司贸易收入46%来自于化学动力贸易，化学动力贸易毛利占比到达37%，仍旧是公司首要赢余起因。

2.舟师配备建筑投入希望保持高位，鼓动船舶配套物业进展

我国舟师比年进展快捷，但与舟师计谋标的请求仍有较大差异

比年我国舟师配备进展快捷，舰艇从军数目及本领程度晋升显然，但仍有多艘老旧舰艇在从军。年至年，我国舟师经验了一轮造舰顶峰，据美国国防部公布的《华夏兵力汇报》统计，从年至年，5年内共下水、从军水面主艨艟艇70多艘。整体来看，这5年新建筑的舰艇是为餍足舟师“刚需”，也便是交换大批机能落伍、舰龄垂老的、等系列驱护舰，属于“还旧账、补短板”式做为。颠末5年的高速造舰，固然我国摈除舰曾经进展到第四代（型），然而舟师却仍有多艘第一代摈除舰在从军。

年华夏公布《华夏的军事计谋》白皮书，提议舟师依据远海抵御、远海抗御的计谋请求，慢慢完结远海抵御型向远海抵御与远海抗御型连系动弹，建立合成、多能、高效的海上做战气力编制，升高计谋威慑与反攻、海上机做为战、海上联配合战、归纳抵御做战和归纳保证本领。咱们以为，当今我国舟师现役配备与当代化舟师强国比拟仍有较大差异，与美国比拟，从海上兵器配备总额目来看，当今我国舟师吞噬上风，但从主艨艟艇数目与本领程度来看与美国仍有较大差异。

航母编队建筑，叠加老旧舰艇换装，新舰艇需求兴奋。华夏舟师从远海抵御走向远海抗御，创造航母编队驶向远洋已成肯定，跟着国产航母的下水，华夏舟师终归完结自决研发航母零的打破。咱们以为，航母编队编制建筑叠加老旧舰艇换装，来日几年造舰需求依然兴奋，将鼓动舟师配备独特是航母及大型摈除舰等高价格主艨艟艇接续快捷进展，鼓动囊括舰船动力在内的舰船配套需求晋升。

年6月25日，美国国度甜头双月刊网站公布题为“年寰球5个最雄壮的舟师”的报导称，到年，华夏舟师将占据4艘航母、99艘潜艇、艘摈除舰与抗御舰，26艘袖珍抗御舰，73艘两栖舰和艘导弹艇，共计数目舰艇达艘。若依据到年我国舟师占据4艘航母来筹划，则需求创造4个航母编队。

航母编队的造成并不是一成不乱的，会依据不同的做战职责、做战标的、做战处境等诸多要素变动，但依然有个榜样的编队造成，在此原形长举办调换。以美国为例，寒战时间，为了餍足与苏联对立的需求，美国航母编队的舰艇数目较多，担负的最首要职责是制空/制海。寒战完成后，由于雄壮敌手的消逝，美国做出军事计谋调换，于年对航母编队的造成举办了调换，航母编队称号也由“航母战争群”调换为“航母进犯群”。一方面将计谋中心向“由海向陆”动弹，航母编队的首要职责由大洋做战转向对陆进犯；另一方面，美国舟师瘦弱了航母编队的舰艇数目，将部份原属于航母编队的舰艇编入远征进犯群和水面反响群当中。与航母战争群比拟，航母进犯群瘦弱了1艘巡洋舰、1艘摈除舰、1艘核潜艇和1艘抗御舰，编队的防空和反潜本领都受到了瘦弱，这类调换反响了美国军方对来自满洋吓唬强度变动的整体决断，即潜在敌国对大洋上的美国航母编队所造成的地面与水下吓唬减小。

与美国面对的敌手不同，我国来日需求做幸好海上碰到雄壮敌手的预备，因而咱们以为我国来日航母编队的造成或许愈加偏向于航母战争群的形式，而非航母进犯群。连系海外航母编队的造成，同时思虑我国来日航母编队或许面对的做战处境，以及目下配备的进显露状，咱们以为我国来日每个航母编队或许由8-10艘舰艇构成，囊括1艘航母，2-3艘摈除舰，2-3艘抗御舰，2艘进犯型核潜艇和1艘补给舰。依据美国国度甜头双月刊文章假如，到年华夏舟师将占据4艘航母来筹划，我国还需求为航母编队新建新式摈除舰8-12艘，新式抗御舰8-12艘，核潜艇8艘，补给舰4艘，航母2艘。

除了航母编队的新增舰艇需求，我国现役主力艨艟仍有部份舰艇从军时候较长，面对换装需求，来日老旧舰艇换装也将增进新式舰艇建筑需求。年至年，我国舟师经验了一轮造舰顶峰，但仍有多艘老旧舰艇在从军。据美国国防部统计，从年至年，5年来共下水、从军水面主艨艟艇70多艘。整体来讲，这5年新建筑的舰艇是为餍足舟师“刚需”，也便是交换大批机能落伍、舰龄垂老的、等系列驱护舰，属于“还旧账、补短板”式做为。颠末5年的高速造舰，固然我国摈除舰曾经进展到第四代（型），然而舟师却仍有多艘第一代舰艇在从军。咱们以为，经验这5年的造舰顶峰，现役舰艇仍难以餍足来日我国舟师建筑请求。来日部份从军春秋在20年及以上的老旧舰艇都将要被新式舰艇交换掉，换装又会带来新造舰艇的需求。

咱们以为，来日几年我国舟师配备建筑投资希望保持高位，舰艇建筑机关会产生较大变动，高价格量舰艇会越来越多。从舰艇建筑数目来看，咱们以为近两三年我国舟师高速造舰时间或将告一段落。据美国国防部统计数据，年我国下水舰艇数目比拟至年曾经大幅下滑，咱们以为首要缘故是型轻护舰建筑数目下落幅度较大。但我国舟师舰艇建筑机关正慢慢变动，从畴昔的廉价格舰艇为主转向高价格舰艇为主，单舰价格量的晋升可以补救数目上的不够，整体来看我国舟师配备建筑投资仍将处于高位。另外，咱们以为跟着全电动力、燃气轮机、电磁弹射等诸多本领的日趋老练，来日希望在新式号舰艇中慢慢获得运用。

华夏舟师颠末近十年的进展，配备势力大幅晋升，但只管如许，我国舟师离当代化舟师强国差异还很大。思虑到来日舟师配备进展、航母编队建筑，以及在役老旧舰艇交换的多重需求，咱们以为，舟师配备建筑投资来日3-5年希望保持高位，将鼓动舟师配备物业链高低游企业军船建筑及配套贸易的稳步生长。

3.化学动力：保守主业稳步进展，奠基功绩生长基石

化学动力是公司保守主业，物业注入后营收仍吞噬半壁河山。在年物业重组前，原帆船股分首要贸易是军民用蓄电池，帆船股分自年上市以来不断位处国内汽车启动铅酸蓄电池行业前列，年帆船股分营收57.5亿元，归母净成本1.75亿元。年物业重组结尾后，平添了化学动力板块贸易范畴，且注入的新物业赢余本领较强，在保守化学动力增加动力不够的环境下，新注入的化学动力贸易接续增加，鼓动了化学动力板块整体营收在年同比增加17%。

物业注入后，化学动力板块营收和毛利占公司总营收和毛利比例依然较高，成为公司功绩压舱石。年公司蓄电池贸易收入为43.47亿元，占总贸易收入的76.54%，毛利占比为89.65%，年7月结尾物业重组后，年，公司化学动力板块营收和毛利占公司总营收和毛利比例别离为43.62%、41.47%；年，化学动力板块营收和毛利占比别离为45.75%、36.72%。

来日汽车启动铅酸蓄电池首要墟市包罗新增燃油车配套和现有燃油车交换电池配套需求，公司做为汽车启动电池赶上企业，希望保持行业均匀增速以上增加。据公司年半年报，当今国内燃油车保有量约2.1亿辆，基数硕大，国产12V铅酸蓄电池筹划寿命5-8年，但每每城市提早交换，实践应用寿命短。据公司年年报，现有燃油车取代叠加新增燃油车配套需求，公司测算“十三五”期间国内起动蓄电池墟市需求总量均匀增速为9%，公司做为行业赶上企业，范围效力和环保上风将会日趋凸显，贸易希望以高于行业均匀增速的速率增加。

提早布局AGM电池，已生长为新的功绩增加点。汽车起停系统上风显然，我国汽车企业起停系统运用进展快捷，汽车鼓动机起停系统需求本领含量更高、机能愈加良好的铅酸AGM蓄电池。帆船公司是国内最先研发AGM的企业，本领老练，毛利率较高，据公司年2月10日公布的《华夏船舶重工团体动力股分有限公司对于AGM电池项目实行环境的公布》，帆船物业园区当今已具有余万只/年AGM电池临盆本领，年国内AGM车型整年销量约万辆，首要品牌为上汽通用、一汽公众、疾驰名驹、众泰等，而公司是国内唯独同时为疾驰、名驹、公众、通用等国际车厂的中高端车型供给起停用蓄电池的临盆厂家，年公司AGM电池贩卖产值达11.37亿元，贩卖收入10.29亿元，贩卖收入同比增加41.45%，年上半年帆船公司汽车电池销量完结同比10%的增加。

军用化学动力龙头，行业壁垒粘稠，贸易进展不乱。在军用化学动力畛域，公司是国内水面水下舰艇用电池、水中火器动力电源及深海配备特种电源的首要临盆单元，产物定位高端墟市，本领处于国内赶上名望；在水中火器动力电池畛域处于龙头名望，据公司年半年报，公司某型水中火器动力电池本领到达国际赶上程度，国内墟市占据率到达80%。公司做为军船动力龙头，希望接续受益于舟师配备建筑。

4.燃气蒸汽动力：本领上风显然，军民两头运用前程大

背靠中船重工所，本领上风显然。华夏动力燃气轮机板块贸易首要由全资子公司广瀚动力担负。广瀚动力背靠华夏船舶重工团体公司第探索所，所是我国舟师舰用燃气轮机的总成单元，航母及核潜艇蒸汽动力唯独供给商，本领势力雄壮。

龙江广瀚物业精良，当今在上市公司体外。中船重工龙江广瀚燃气轮机有限公司是所部下的子公司，设立于年5月，备案资源12亿元群众币，是我国唯独的集研发、临盆、墟市三位一体策划形式的中袖珍燃气轮机企业，龙江广瀚当今仍在上市公司体外。据龙江广瀚公司

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