（报告出品方/作者：东北证券，陈鼎如）

1.电子蓝军龙头积极拓展业务版图，构建四大业务板块

1.1.南京长峰反向并购闵福发A，航天科工第七家上市公司

积极拓展业务版图，整合军工优质资源。航天发展是一家以电子信息科技作为主业和基业，致力于军用、民用产业领域的高新技术公司，积极打造世界一流航天防务电子信息科技公司。自年起，公司成功收购重庆金美、欧地安和科工仿真，形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为主的业务布局。年，航天科工注资入主闽福发A，公司吸纳南京长峰旗下室内频射仿真实验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统业务，年，公司吸纳航天仿真拓展仿真推演、补足光学半实物仿真能力，并于年收购江苏大洋完成电子蓝军业务从设备到平台化的跨越式发展；年，公司宣布重组方案收购锐安科技等三家标的，切入信息安全领域，发展信息安全产品开发和安全大数据处理及分析业务。

突出强军主责，四大业务板块协同发展。公司不断深化“十四五”规划论证，突出强军首责，聚焦主责业务，逐步缩减低毛利率的民用船舶工程承接业务，促进蓝军装备产业向多平台化、综合化全面发展，为此将主营业务方向由之前的五大产业领域调整为数字蓝军与蓝军装备、新一代通信与指控装备、网络空间安全、微系统四大业务板块。其中，数字蓝军与蓝军装备板块以子公司南京长峰、航天仿真、京航科技和航天国器为主，新一代通信与指控板块以重庆金美和新通公司为主，网络安全板块以锐安科技、壹进制和航天开元为主，微系统板块则以微系统研究院为主。微系统为其余三大业务板块底层物理器件提供微型化解决方案，通信板块的产品服务广泛地应用于蓝军板块和网安板块，四大业务板块协同发展，相互促进。

控股股东为航天科工，有望受益于优质资产注入。公司的控股股东航天科工是特大型高科技企业，在航天防务、信息技术、装备制造、智慧产业等方面提供高科技产品和服务，具有较强竞争力和社会影响力。航天科工于年完成公司制改制，集团整体资产证券化率较低。公司是军工央企中混合所有制改革的典范，由航天科工集团下属南京长峰反向并购闽福发A而成为航天科工第七家上市公司。

航天科工资本运作平台，军民融合发展前景广阔。航天科工集团旗下拥有7大研究院和8家A股上市公司（航天通信已退市）。公司在航天科工集团上市公司中地位突出，定位为“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”。公司联合科工集团下属单位投资10亿设立微系统技术公司，重点围绕复杂微系统、核心系统级芯片、三维电磁场仿真软件、微系统先进工艺等方向，提供从芯片到复杂微系统的一体化解决方案，支撑新一代电子系统设计、制造、集成和测试验证能力提升，未来将首先满足科工集团需求。此外，公司在民用的5G专网、5G公网、微系统产业领域积极布局，具有举足轻重的市场地位，在这些领域公司未来有望保持高速发展。

混合所有制典范，灵活的市场化机制孕育发展活力。公司及子公司核心骨干及经营层持有上市公司股权，且相应享有董事会席位，具有典型的混合所有制企业特征。公司同时具备体系规范的央企管控与监督机制和充分发挥管理层主观能动性的优势。另外，公司加大新设公司中经营管理层的持股力度，实现公司利益与团队利益深度绑定。坚决落实国企改革三年行动有关要求，完善市场化经营管理体系，提升现代化治理水平，通过深化推进公司管理市场化转型，充分发挥内外部优质资源和激发混合所有制活力，提升公司市场化配置资源的综合能力，增强竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力，促进公司做强做优做大，实现高质量发展。

1.2.业绩稳步增长，盈利能力有望持续提升

业绩稳步增长，充分受益于国防和军队现代化。近五年公司营业收入持续保持增长，年全年实现营业收入44.36亿元，同比增长19.82%，五年复合增速为21.4%；同期归母净利润为8.08亿元，同比增长19.63%，五年复合增速为34.9%；进入年一季度，公司实现营业收入9.5亿元，同比增长23.1%；归母净利润1.9亿元，同比增长52.3%。年以来，我军高层始终强调实战化训练，提升部队的实战水平，高频次、高强度的实战演练促使我国蓝军装备业务稳定增长，公司是我国电子蓝军领域的龙头企业，充分受益于我国国防和军队现代化加速。

稳定持续的研发投入，支撑产品技术水平不断提升。自年至年，公司的期间费用率水平基本保持稳定，研发投入占营收比重始终保持在12%以上。到年，公司共有研发人员人，占比提升4.17pct至43.87%，稳定持续的研发投入为提升公司产品技术水平提供了可靠保障。管理费用率连续四年降低，表明公司治理结构不断优化，管理水平持续提升。

ROE稳步提升，主动缩减民船业务提升公司盈利水平。公司近年来净资产收益率逐年提升，到年已达到9.94%。毛利率水平从年起连续三年升高，年达到37.6%。从分业务来看，公司目前除开海洋信息装备业务的毛利率较低在15%左右以外，其余业务的毛利率均高于公司的整体毛利率且呈逐年升高的趋势。公司把海洋信息装备业务整合进入数字蓝军与蓝军装备业务板块，并且着力缩减江苏大洋低毛利率的民船业务规模，扩大毛利率水平较高的军用靶船业务规模，未来在军工领域的业务扩张有望进一步提升公司的盈利水平。

传统业务板块持续增长，布局新兴业务有望实现高速增长。从公司的营业收入结构来看，年数字蓝军与蓝军装备、海洋信息装备、新一代通信与指控装备对营贡献占比分别为42.42%、21.19%、19.82%。以电子蓝军、军事通信和指控为代表的存量业务是主要收入来源，在业内的优势地位明显。同时，通信板块的军民两翼格局已然形成，5G专网和公网的大面积应用，将为公司通信板块带来强劲的增长动力。网络空间安全板块以公安大数据为主线，全面服务党政客户，业绩增长稳定有保障。公司布局的微系统板块在海内外设立研发中心，形成坚实、领先的技术基础，并积极完善微系统板块产业布局推进产业化落地，军民两用未来增长空间巨大。

2.数字蓝军与蓝军装备体系化发展

2.1.电子蓝军是蓝军体系的重要组成部分

蓝军是为提升部队实战能力而建设的假想敌部队。蓝军是为提高部队的作战能力和装备的实战对抗能力而建立的假想敌装备及作战系统，不同的军种，“蓝军”的建设也不尽相同。“蓝军”构建没有一定之规，但目标都是一致的，就是要能不断磨砺和提高部队的战斗力水平。

我军各军兵种都各自着力打造了专业的蓝军部队。进入上世纪80年代，随着我国人民解放军现代化改革的启动，成立有中国特色的“假想敌部队”的议题被提上日程。大约在年，南京军区率先建造了首个以美军欧文堡基地为蓝本的“合成战术训练中心”，第一支遵循“少数精锐”原则的“蓝军”，也相应地在某集团军的编制内成型。与此同时，解放军还设立了一系列专门分析各国军队技战术特点的研究机构，直接为前者提供支持。

电子蓝军是蓝军体系的重要组成部分。电子蓝军是以信息化受训部队主要作战对手为模拟对象，集电子攻击、电子防御、电子支援等诸多要素于一体的电子信息模拟作战力量能够逼真的模拟作战对手电子对抗战术思想、战法特点等作战环节和作战要素，是信息化时代的练兵利器。电子蓝军在自身训练模式中不断挖掘自身作战能力需求，提升作战能力，在对抗训练模式中通过红蓝对抗提升红方装备的能力和性能。

电子蓝军用于模拟潜在对手的信息作战编成和战术战法。现代战争是信息对抗与实兵对抗的高度融合，以打赢信息化条件下的局部战争为目的的军事训练离不开一支过硬的电子蓝军部队。基地化训练是世界各国军队开展近实战训练的主要形式，电子蓝军用于模拟潜在对手的信息作战编成和战术战法，为诸军兵种部队基地化训练提供强大的信息作战对手。美军的欧文堡和内利斯等训练基地不但为受训部队营造近实战的训练环境，更重要的是能够提供训练有素的作战对手。

电子蓝军主要有三项功能：一是模拟作战对手的指挥通信系统和用频装备，生成复杂的战场电磁信号环境，服务对象是电子对抗部队；二是模拟作战对手的电子干扰、欺骗、隐身和摧毁，生成复杂的战场电磁干扰信号环境、提供电子隐身和摧毁手段，服务对象主要有航空兵、防空兵、炮兵和二炮等军兵种部队；三是模拟作战对手的网络对抗部队，提供网络对抗环境，服务对象是一体化联合作战训练中的指挥控制系统和各种网络情报处理中心。

蓝军战场环境构建需要较高的电磁、仿真、监测等技术水平。蓝军战场环境构建总体思路：一是从战术思想入手，通过想定编辑、态势感知、意图识别、模型库建立等手段，构建蓝军战术环境；二是从装备模拟角度入手，利用专装器材模拟情报侦察、电子对抗、精确打击、网电攻击等蓝方对抗环境，利用海上实兵生成雷达信号、电波、背景噪声、辐射传导等红方电磁环境，并辅助以电磁环境规划控制机制，用来生成、监测、显示电磁环境在“时、频、能”三域上的特性，综合构建红蓝对抗的电磁环境；三是从地理、海洋水文、天候气象等自然环境入手，检验复杂水文气象、高海况条件下实际使用武器、开展对抗演练的能力，构建方法上主要采用自然生成；四是利用靶场专装，构建通信网、传感网和指控网，用以高效的内外场集成、统一的环境监测、数据分发和指挥控制；最终，形成红蓝对抗体系和试训评估体系。

高标准、高密度的实战化训练要求对电子蓝军提出了更加迫切的需求。电子蓝军是我国实战化训练的必要组成部分，是我国军队提升综合作战能力的关键对手方。自年以来，军方高层多次强调全军应加强实战化的军事训练，到年中央军委已经连续四年签署开训动员令。高频高强度的实战化训练对电子蓝军的模拟精准度、作战能力提出了更高的要求，也对从事电子蓝军装备研发的工业部门提出了更高的研发能力要求和产能要求。当前国防建设不断向数字化、网络化、智能化新阶段迈进，军队信息化建设、装备更新换代和国产化进程不断加速，装备建设向一体化联合作战下的体系建设转变。军事信息装备成为军事作战效能的“倍增器”，发挥的作用越来越大，应用领域不断深化。

2.2.体系化发展蓝军装备，持续巩固电子蓝军龙头地位

国内从事电子蓝军的公司较少，公司是该领域龙头企业。电子蓝军系统需根据训练模式的不同，模拟作战环境与假想敌的各方面特征。以其中的雷达系统为例：军用雷达多用于探测导弹、飞机、舰船等大型目标，因此在模拟过程中大量采用射频仿真技术，进行包括电磁环境监测、目标模拟、干扰源模拟等方面工作。公司的数字蓝军与蓝军装备业务板块以京航科技、航天仿真和南京长峰及其子公司江苏大洋等公司为主。年公司反向并购南京长峰，涉足电子蓝军业务。年收购航天仿真，完善军用仿真业务布局，年以南京长峰为主体收购江苏大洋，公司确立了高速靶船总体单位的地位，年成立的航天国器，在大型飞行靶机领域确立优势地位。

南京长峰是国内较早从事电子蓝军业务的公司。公司子公司南京长峰是以室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业，其产品用途是在室内（即内场，包括射频暗室和常规实验室）或靶场（即外场，包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地）构建电子目标场景和复杂电磁环境，通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟，为军方现役装备、在研装备提供试验、标校、评估和训练手段；为部队进行实战化训练和作战效果评估提供依据；为国防军工集团的装备研制提供最接近实战的仿真测试和试验手段。

并购航天仿真，公司电子蓝军业务得以加强。航天仿真成立于年8月，拥有军工四证及高新技术企业证书、系统集成商证等多项资质证书。以仿真技术为主线，聚焦“军用仿真、信息保障、虚拟现实”三大领域，拥有国内五大技术平台：全域作战仿真平台、半实物仿真平台、电子化指挥沙盘、装备信息管理平台和VR与全自由度运动控制平台。客户遍布国内各军兵种、军工领域、相关政府部门，是国内最大的仿真产业化公司之一。

收购江苏大洋，进军高速靶船总体研制生产。江苏大洋主营业务为海洋工程装备、船舶及海洋工程产品的制造等，具备设计和建造大型船舶的能力，年造船能力达30万吨，先后为美国、新加坡、挪威等世界各地客户建造了近百艘各种不同类型的船舶及海洋装备产品，包括65米三用工程船、68米混合动力平台供应船、70米多用途平台供应船、83M平台供应船、88M近海工程船，91M潜水支持船、吨起重居住铺管船、吨起重居住铺管船、吨起重居住铺管船等。被南京长峰收购后，江苏大洋主营业务转为军用靶船、试验船建造。年5月4日，南京长峰综合电子试验舰“搏鲨号”正式下水。

公司产品以高技术含量和高价值量的自航式靶船为主。靶船是作为水面战斗舰艇、潜艇和作战飞机在海上进行实弹射力训练、武器装备试验等提供靶标保障的基地勤务船。其上装包括：复杂电磁环境构设装备、电磁干扰设备，还包括雷达散射特征模拟装置、雷达辐射特征模拟装置、红外特征模拟装置以及其他各类导弹导引头（电视、激光、复合制导）在内的各种目标特性模拟装备等。可模拟舰艇在海上或水下活动。按功能，可以分为实物靶船和模拟靶船。按机动能力，可分为固定靶船和活动靶船。固定靶船抛锚固定在海上，提供1:1真实目标。活动靶船，按动力又分为非自航式活动耙船和自航式活动耙船。

非自航式活动靶船需由拖船拖航，由浮体和靶身两部分构成。靶身垂直安装在浮体水线以上的称水面靶。主要为舰炮、岸炮和航炮对海射击提供枪炮靶挡，且有不同尺度，以满足各种航速下训练需要，靶身垂直安装于水线以下的称水下耙，主要为鱼雷攻击提供靶挡。自航式活动靶船亦称遥控耙船。有雷达遥控靶船、红外遥控靶船，满载排水量数十吨，多为柴油机动力装置，航速30~42节，最大遥控距离10-50海里。遥控操纵时，可实现自动启动、变速、换向，当发生火警或主机油温、水温、油压超过设定标准时，或与控靶船（站）失去联系超过规定时间时，靶船会原地回转，并自动停车。现代化战争面临的威胁以海上高速移动目标居多，故公司在此领域主要以遥控移动靶船为主。

江苏大洋曾估值50亿元，造船技术扎实。靶船一般来源于退役军舰改造、退役民船改造和全新建造等三种方式，随着我国实战化演练的进程加速，面临的外部威胁也越来越复杂，我军对定制化的各型靶船的需求将逐渐增多，目前靶船也大多通过全新建造完成。江苏大洋曾于年试图寻求新三板上市，估价近50亿。优质的海洋装备资产并入南京长峰，助力公司的电子蓝军业务实现了跨越式发展。

优异的蓝军龙头基因快速孵化靶机总体研制生产平台。航天国器主要从事中大型无人机系统、红蓝军对抗模拟训练系统及综合靶标的设计、研发、生产、技术服务、系统集成。公司在飞行器总体设计、飞行控制、测控通信、航空动力等方面拥有核心竞争力，公司研制出多型大载荷、长航时军民两用无人机，具有国内外同行业的领先地位，核心团队均具有相关产品研发、制造、应用等方面丰富的工程化经验。公司未来将依托航天科工蓝军装备研究院体系资源以及混合所有制灵活的机制、体制，快速打造成引领靶机行业的排头兵。

建设蓝军装备研究院，蓝军装备体系化发展。航天发展以南京长峰为主体，整合航天仿真、江苏大洋、航天国器以及京航科技等资源，计划构建蓝军装备研究院，统筹规划数字蓝军和蓝军装备的发展体系，为我军实现实战化红蓝对抗演训、精准测试验证我军装备和作战体系提供一体化的解决方案，对于公司持续承接各大军兵种的重大演训任务有着极其重要的意义。

各军兵种每年演训装备预算约亿元，电子蓝军业务需求饱满。根据美国财年和财年的国防预算，其中战备支出分别达到亿和亿美元，分别占到全年国防预算的16.89%和16.22%。美国国防部所列示的战备支出主要用于各大军兵种的教育、训练、演习，全面提升作战队伍的综合战力。年我国的国防预算达到1.35万亿元，若按各类演习、训练所需装备建设费用占到军费的5%进行计算，则有亿元的支出。而且我国国防支出长期以来只占到GDP的1.3以下，相比年美国、英国、法国分别3.7%、2.2%、2.1%的占比，我国的国防支出还有很大的提升空间。

公司长期以来是电子蓝军的龙头企业，承接国内军兵种大型演训任务、承担各型武器装备的测试标校工作，公司该板块业务有望保持持续增长：第一，公司计划建立蓝军装备研究院，整合所有蓝军装备和电子对抗资源，体系化建设蓝军装备；第二，军队和国防工业部门对复杂战场环境下实兵、实装的训练、评估方面的需求日益强烈，战场环境仿真构建、假想敌电子特征及作战要素模拟是全面实战演练的必然要求。

3.推进新一代通信与指控装备业务军民融合发展

3.1.深耕军网，积极构筑国防核心指控通信系统

C4ISR系统是信息化作战的关键系统。C4ISR（Command、Control、Communication、Computer、Surveillance、Reconnaissance，简称C4ISR）系统，我军也称之为军事综合电子信息系统，是涉及到指挥控制、情报侦察、预警探测、通信导航、电子对抗、综合保障以及作战人员等多种军事资源的分布、异构的复杂军事信息系统。随着信息技术广泛应用于军事领域，战争的形态将随之发生变化，未来战争将是信息化战争。信息化战争要求实现多军兵种联合作战，强调系统与系统的对抗，体系与体系的对抗。

军事通信技术是是C4ISR系统的重要组成部分。军事通信技术是指军队为了更好地部署、指挥整个部队而运用通信工具和其它方式进行的指令和信息传递。现代军事通信主要通过电子手段实现，在现代高科技战争环境中起着神经中枢的作用，是C4ISR系统的重要组成部分。军事通信的特点是抗干扰、抗毁、安全保密，要能在任何时候、任何环境下迅速、准确、连续地传递信息，因此通信技术的发展也在如何保证通信可靠保密的基础上进一步推动天空地一体化互联，以及优化通信设备的SWaP。通信技术的发展促进了战场信息的快速收集、整合和分发，对提升战场态势感知、增强指挥控制系统的打击能力具有重要意义。

重庆金美在军事通信领域深耕多年，具有一定的技术优势。公司子公司重庆金美长期以来深耕于军用通信业务之中，尤其以军事宽带通信为长，具备通信系统、网络、有线、无线、终端等五大业务门类，产品包括IP交换机、微波接力机、网络电台、通信软硬件测试保障及核心设备等。公司的业务主要集中于军事宽带通信为主，是国内军事信息装备系统核心设备提供商。

军用通信每年支出约63亿元，且呈加速增长趋势。军用通信是C4I的重要组成部分，美国在C4I系统投入近五年都维持在装备采购费的4%以上，占整个国防支出的1.4%左右，而且其占比始终保持增长。年我国的国防预算达到1.35万亿元，若按美军的投入占比进行测算，则有亿元用于C4I系统的建设，按军事通信投入占比在三分之一进行估算，则每年的军事通信投入为63亿元。考虑到我国国防信息化水平与美军还有很大的差距，每年我军在这方面的投入应有加速增长的趋势，以弥补与美军的装备代差。

3.2.全面拓展专网、公网应用，拥抱千亿级通信市场

立足军网，开拓广阔的专网、公网市场。公司作为航天科工新一代通信产业发展牵头单位，一直秉持“立足军网，深耕专网，力争公网”的产业发展方针，采取两条腿走路的方式，推进产业落地：依托重庆金美现有技术基础，加大在5G通信技术领域的技术研究及产品开发，布局5G军用通信市场。随着5G移动通信新技术的不断成熟，其在军事通信领域的应用也逐渐清晰。在强化战场信息高速传输、智能化作战、扁平化指挥和虚拟现实训练等方面有着极其重要的作用。因而5G等新技术的应用也是军事通信领域重要的发展方向之一。

设立新通公司，聚焦新一代通信技术。公司聚焦“新基建”、新一代通信及重点行业发展需求，立足重庆金美在军事通信领域的技术积累，设立新通公司，以新通公司为主体大力拓展专网和公网业务。以5G技术商用为背景，扎实推进物联网技术的应用落地。移动通信从1G发展到5G，传输速率从2.4Kbps提升到10Gbps以上，通信服务内容也从单纯的模拟语音通信转变为了服务大数据、AI、物联网等领域。

5G专网相比前一代产品有诸多优势。专用网络是一个企业内部网络，提供与特定企业的人员或事物的通信连接，并提供这些企业的业务所需的特定服务，由企业独立运行并专门使用。与公共网络不同，只有企业内部的授权人员或终端才能访问此网络。5G专用网络(private5Gnetwork)是一种局域网(LAN)，它将使用5G技术创建具有统一连接性、优化服务和特定区域内安全通信方式的专用网络。专用5G网络是使用5G蜂窝技术构建的，与有线局域网或Wi-Fi等现有LAN相比，可为企业中的设备提供更高移动性，有线级别连接的稳定性和质量，还提供一些基本优势，例如安全性和覆盖范围广。

在行业前景逐步明朗的前提下，众多通信厂商、互联网巨头纷纷开始布局5G专网，包括通信设备厂商华为、中兴、爱立信、浪潮、海能达等，互联网巨头阿里巴巴、腾讯等。同样三大运营商自然不会落后，均推出了不同模式的5G专网，对应不同的客户类群。据GrandviewResearch预测，到年全球5G专网市场规模能达到87亿美元，年复合增速达到37.84%。前瞻预计，未来几年我国专网通信行业的市场规模将保持在15%左右的速度增长，年市场规模将达到亿元。

4.网络空间安全以公安大数据和网络安全市场为重点

4.1.网络空间安全是关乎国家安全的重要议题

网络安全威胁事件频发，累计损失持续上升。截止到目前为止，我国网民规模达到9.4亿人，互联网较为成熟。与此同时，互联网的开放性和安全漏洞带来的风险也不容忽视。网络攻击行为日趋复杂，黑客攻击行为组织性更强，针对手机无线终端的网络攻击日趋严重，有关网络攻击和数据泄露的新闻层出不穷，网络安全成为政府、企业、用户等多方

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