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1、打造国家队电子对抗大平台，联合作战体系核心受益标的

国家队电子对抗平台，集团地位突出。公司于年收购南京长峰并募集配套资金，成为航天科工集团通过反向收购而新组建的第七家上市公司。据航天科工集团年度第一期中期票据募集说明书，集团在全波段、复合制导控制半实物仿真，多学科虚拟样机协同仿真，体系对抗仿真等三大仿真技术研究领域处于国内领先地位。另据公司年5月公告的《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，在航天科工集团内部，南京长峰是唯一从事室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统业务的单位。次年，公司收购航天科工仿真科技公司（据公司年8月公告航天科工仿真公司是国内业务领域最全面的仿真公司、是国内仿真领域竞争力强劲的国家队公司）。据此可知，南京长峰与仿真公司的集团地位突出，是公司打造国家队电子对抗平台的基石。

航天发展以联合作战体系下打赢电子对抗为业务发展思路核心，公司已经逐步实现了从端到系统、从软件到硬件、从陆基到空天一体的产业布局。截至目前，公司现有主要业务涵盖电磁科技、通信指控、网络安全、微系统、海洋信息装备五大领域。除通信指控外，其余业务为年后外延并购而得。强调公司各业务之间的强关联性，是我们与市场观点最大的不同。年4月《解放军报》发文称，网络电磁空间进一步提升了电磁空间原有的地位作用，网络电磁一体化联合行动，则必将成为信息化战争中最为激烈和最为关键的环节。基于打赢信息化条件下局部战争作为目标（表述源自wind公司简介），我们认为公司自年起，以产业链整合及联合各军种应用为路径，正加速打造联合作战体系下国内电子对抗上市平台。

长周期下传统通信指控业务实现营收CAGR达13.75%的稳健增长，并购资产的有效产业整合构成强劲的增长动力之一。长周期下，自年收购重庆金美后，在稳定产品品控、加大技术创新与持续市场拓展下，航天发展传统的通信指控业务营业收入自年的0.71亿增长至年的7.24亿，期间CAGR达13.75%。除国家武器装备体系现代化发展与外延收购实现并表，为公司近年营业收入实现较快速增长的原因外，实现并购资产的有效产业整合也是公司近年强劲的增长动力之一。据公司年年报，电磁安防业务全年收入较重组前（并购南京长峰）增长28%，主要是由于本年着重推进业务上下游整合能力与合作，显著提升行业竞争力和知名度；据公司年年报，电磁安防产业化整合初显成效，具备了设计制造、工程实施一体化系统解决方案的能力；据公司年年报，电磁安防板块能力持续提升，借助资本市场进行产业化整合，实现军品产业链向上游供应商延伸，航天发展在微波屏蔽暗室建设方面，具备了提供从设计、主要材料制造到工程实施的一体化系统解决方案的能力。从财务数据表现看，公司自年并购南京长峰后，总资产周转率、ROIC等指标稳中向好发展，公司整体资产盈利能力逐步得到优化。

以国内主要从事仿真模拟、军事通信等业务的公司对比，航天发展具有高增速、高效率、重研发等特点。选取华力创通、烽火电子、天银机电为航天发展的可比公司。据航天发展年年报，公司以促融合、提效率为宗旨，坚持拓市场、保增长，实现平台化发展，并通过资本运营工作优化产业结构，保持了平稳较快发展的良好态势。航天发展盈利能力较强，人均创收高于其他公司，同时人均创利也高于同行业平均水平，或反映公司员工具有较高的生产效率。此外，航天发展重视技术研发，年-年研发费用率均值为13%，处于可比公司中上水平，在员工构成中，技术人员占比不断提高。

2电子对抗多模式需求共振、赛道空间广、网电一体是趋势

2.1电子对抗为现代信息化战争的先导，涵盖全作战领域多对抗形式

雷达、通信、磁、光电与水声电子对抗技术是信息化战争中电子对抗技术的主要形式。据《电子对抗在现代战争中的应用》，因现代战争是装备体系间的对抗、是各种作战力量组成的系统整体对抗，涉及涵盖空军、陆军、海军等多兵种，因此电子对抗仪器主要是通过雷达、无线电通讯、光电、网络、导航和制导对抗等进行。据《认知电子战体系结构与技术》，随着认知无线电、软件定义网络、认知网络,以及雷达通信系统抗干扰、低截获等技术的发展和装备部署应用,战场电磁频谱环境的复杂程度呈现几何倍数的增加，进而对于电子对抗技术的要求也随之提高，雷达、通信、磁、水声对抗等传统电子对抗技术需要与之共同升级。

现代仿真系统的建立与完善已成为电子战等信息系统从研制到装备不可或缺的重要组成部分。据《仿真技术在雷达电子战系统中的应用研究》，由于现代战场电磁环境的复杂性和电子信息武器装备对电磁频谱空间的依赖性，依靠有限的实战演习难以完成对电子信息装备及其装备体系在作战中的实际效能和各种电子信息装备平台间协同作战能力的综合评判，而且实战演习具有耗时长、费用高、易受环境制约、试验结果不可重复等明显缺陷。因此，近年随着计算机、网络、仿真等技术发展，虚拟战场的概念应运而生，利用仿真技术建立逼真的虚拟战场环境，是评估装备作战效能、提升部队作战训练效果的重要手段。以美军为代表，仿真技术的运用已成为提高美军部队作战效能的有效手段。据《美军作战仿真系统综述》，美军根据仿真的应用需求建立了数以千计的仿真系统：美军已于20世纪80年代初开始引入一体化、分布式仿真技术以协调完成复杂的仿真试验任务，至90年代中期美国在分布交互式仿真体系下完成的仿真实体数最高可达个。

2.2电子对抗市场独特商业模式：创造性、替代性与消费性需求共存

电子对抗市场以仿真技术牵动，联合作战体系的纵深、电子装备加速普及、网电一体化融合趋势等综合发展背景，是当下雷达、通信、磁、网络、水声等对抗技术呈现协同发展的根本驱动因素之一。我们认为，复杂电磁环境及电子装备的加速发展阶段性催生创造性需求、高效费比的成本优势利于替代性需求的加速渗透、全寿命周期仿真及作战演练的常态化奠定消费性需求基础，以上三点构成了以仿真技术为牵引的电子对抗行业独特的商业模式及市场驱动逻辑。

创造性需求为电子对抗仿真行业发展的根本推动力，加速发展的电子信息装备持续推动电子对抗仿真行业技术更迭。据年3月《军事运筹与系统工程》刊《面向体系对抗的认知电子战发展趋势探析》一文，在体系对抗日益复杂的电磁环境下，电子信息装备的加速发展给电子对抗带来严峻挑战，一方面体现为面向整个侦查情报体系的作战需求增大了对抗的难度；另一方面为近些年在自适应雷达、认知雷达、人工智能雷达等概念成功应用实践下,电子信息装备的智能化水平大幅提高,要求电子战系统同样要具备高度的自适应能力。联合作战体系下电磁环境的复杂化、电子装备信息技术的日新月异化等，无论是出于破坏敌方信息装备，抑或是保护己方电子装备加强电磁防护能力为目的，正因军用仿真系统是检验装备作战效能、提升部队作战训练效果的重要手段，从而体系对抗环境与电子装备的发展将持续推动着电子对抗仿真行业的技术革新，上文举例的美军多个典型的作战仿真系统版本的持续更新为其有力例证（如截至年，美军扩展型防空仿真系统EADSIM已升级至17.5版）。

高效费比等优势催化军用电子对抗仿真行业的替代性需求。据南京电子工程研究所《仿真技术在电子战系统中的地位》一文，仿真技术在电子战中的作用体现为多个方面，如有效确定武器系统作战空域实现省弹、省钱及省时；弥补外场试验条件不足；有效评估系统性能等。其中，高效费比是仿真技术得以在武器装备效能试验中推广应用、替代传统试验过程的重要因素。例如，《仿真技术在电子战系统中的地位》指出，根据国外对爱国者、罗兰特及尾刺三种不同类型的地空导弹研制过程中的情况统计分析：由于采用仿真技术，使靶试实弹数减少了30%~60%；研制费用节省了10%~40%；研制周期缩短了30%~40%。面向装备系统体系作战效能评估及作战演练的仿真系统目前也逐步推广应用，5G、卫星通信等高速信号传输技术发展下此类渗透有望得以加速。据年《仿真技术在雷达电子战中的应用研究》一文，由于实战演戏具有耗时长、费用高、保密性查、易受环境制约、试验结果不可重复等明显缺陷，因此近年来随着计算机技术、网络技术、仿真技术的迅猛发展，虚拟战场的概念应运而生。通过综合运用网络技术、人工智能技术、虚拟现实技术、增强现实技术等，实现真实世界而与作战演练仿真所构建的虚拟世界的有机融合，正逐步在外军得以推广应用。例如，《仿真技术在雷达电子战中的应用研究》举例称，年6月罗克韦尔柯林斯公司将分别位于法国、英国和美国的训练模拟器与真实飞机相连，让不同地理位置和不同作战平台上的作战人员同时进行训练，实现了LVC仿真训练在关键场景下的互操作能力，使基于LVC的仿真训练达到了一个新的高度。

新型武器装备的不间断研制及作战演练的常态化，构成军用仿真行业的消费性需求。不同于大型武器装备需求量的持续增长取决于定型进度及产品渗透率等，仿真技术是围绕武器装备全寿命周期开展的。据《仿真技术在雷达电子战系统中的应用研究》，以雷达电子战系统为例，武器装备全寿命周期的不同阶段所

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