（报告出品方/分析师：招商证券周铮曹承安赵晨曦）

一长鸿高科：国内热塑性弹性体行业龙头企业

1、十年专攻TPES，打造双支柱格局

宁波长鸿高分子科技股份有限公司（以下简称“长鸿高科”）成立于年，前身是年成立的宁波科元特种橡胶有限公司，年8月，公司于上海交易所挂牌上市。

公司作为热塑性弹性体行业的高新技术企业，自成立以来一直专注于TPE领域的业务开展，成功突破了TPE产品中加氢产品SEBS、SEPS的技术壁垒，实现高附加值的环保型新材料的研发、销售和生产。

同时，公司于年10月布局PBAT行业，目前一期首次12万/年项目已建成并投入生产，总规划90万吨可降解材料产能，打造了TPE和PBAT双支柱格局，提供全面、专业化的服务。

产品生产多元化、覆盖面广泛。

公司的主要产品系列包括SBS、SEBS和PBT、PBAT等。根据柔性化设计的安排，公司能够根据市场拓展情况合理切换生产SBS、SEBS、SIS和SEPS系列产品，公司TPES产品系列得到进一步丰富和完善。

同时公司60万吨/年全生物降解热塑性塑料产业园PBAT/PBS/PBT灵活柔性生产项目继续采用柔性化生产的设计，可根据市场行情灵活切换PBAT、PBS和PBT的生产，既丰富了公司产品又有利于把握市场机会。

公司现有宁波、嵊州两大生产基地，核心产品产能规模位居全国第三。

目前公司TPES设计产能为19.5万吨/年，其中SBS实际产能15.5万吨/年，主要由2条产能4万吨/年的生产线和1条具备可灵活切换产能7.5万吨/年SBS或产能2万吨/年SEBS的生产线以及1条2万吨/年SEPS的生产线组成；项目二期自主改造新增1条产能7.5万吨/SBS生产线和1条2万吨/年SEBS的生产线，进一步扩大规模优势，巩固与提高市场地位。年10月，公司完成60万吨/年全生物降解热塑性塑料一期首次12万吨/年项目的建设，规模排在全国前列。

2、股权高度集中，实控人有绝对控制权

陶春风为长鸿高科实际控制人。陶春风曾任职于大榭石化、舟山石化，现任职董事长,董事，实践经验丰富，管理能力强，具有较强的研判能力、领导能力。截至三季度末，陶春风通过宁波定鸿公司间接持有、直接持有合计控制长鸿高科62.79%股份，为公司实际控制人。

3、营收增长稳定，归母净利润增速有所下滑

公司营业收入稳健增长，归母公司净利润有所下滑。

公司五年间营业收入CAGR5为28.69%，年，公司营业收入为17.33亿元，同比增长33.61%，主要原因是TPE行业受到国家扶持，凭借优良的特性，对传统材料的替代范围越来越大，国内下游客户对TPES的需求持续增长。

年，公司归母公司净利润为1.85亿元，同比增长-38.67%，主要是受到多方面因素影响：

1、年子公司获得政府扶持资金万元；

2、罐组改造及后处理改造项目导致资产报废损失万元；

3、由于蒸汽价格单价上升影响利润万元；

4、研发投入增加万元；

5、子公司PBAT项目建设及投产导致财务费用增加。

年公司12万吨PBAT新产能投产，年前三季度利润有所增加。未来若原油价格走低，原材料价格的影响将趋于减弱，TPES产品的利润水平将逐渐恢复。

以TPE为核心，进军PBAT领域。

-年，公司核心主营业务TPES营收占比维持在95%以上。年，公司SBS产品收入9.95亿元，营收占比57.43%，SEBS、SEPS开始放量收入分别为2.68、1.34亿元，产品结构逐渐优化。

TPES产品毛利率走势整体呈现出上升趋势，SBS毛利率从年的13.92%上升到年的29.06%，近两年受到原材料价格大幅上涨的影响，毛利率有所下滑，长期来看，随着成本影响度的降低会逐渐恢复。

公司各项费用率整体保持稳定，研发投入大幅增加。

-年间，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别维持在3.5%、2%、1%左右，在员工薪酬、利息费用等方面成本控制良好。

近两年，公司显著增加研发投入，年，公司研发支出0.57亿元，同比增长38.47%，公司研发人员数量从33增长到了63人，占公司总员工人数比例提升至15%，显著提高了公司的研发创新能力，不断满足公司推出新产品的需求。

TPE产品的生产技术达到同行业先进水平。

公司在氢化SBS（SEBS）和氢化SIS（SEPS）技术上打破技术壁垒，独立自主研发了SEBS加氢鼓泡技术和研磨成粉技术等核心技术，在SEPS研发中，成功研发出了选择性加氢技术和去离子技术等先进工艺，先进的科研水平使公司收获了丰富的产品成果，奠定了公司在行业中的领导地位。

二TPES行业主要供应商，市场地位不断提升

热塑性弹性体（TPE）是一种在常温下显示硫化橡胶的高弹性，而在高温下又像热塑性塑料一样易于加工成型，兼具硫化橡胶和热塑性塑料特性的聚合物材料，其相对于硫化橡胶生产流程缩短，节能，效率高，且可以和回收利用，减少环境污染，又被称为“第三代橡胶”。

TPE具有出色的回弹性和减震性，柔韧性，可用作汽车功能部件的防尘罩，缓冲器，挡泥板和汽车内部零件、汽车脚垫、杯垫、防滑垫和其他原材料，因此TPE在汽车轻量化领域的应用增加很快。

TPE材料在硬度范围、机械性能、耐温性、耐化学性、燃烧性能层面，都显著优于传统PVC材料，且同硬度下，TPE材质更轻盈，是符合汽车轻量化生产趋势下的绝佳新应用材料。

替代后可以减轻零部件约35-40%的质量，根据汽车工业协会的规划，年较年，汽车预计减重30%的目标，TPE材料的替代符合未来行业生产要求，另外TPE类材料环保无味耐温性高，并且可回收，符合汽车行业环保材料应用规划。根据数据显示，1kg的TPE材料可以替代2-3kg钢等密度较大的材料。

预计到年，我国汽车领域TPE材料需求量将达.24吨，其中新能源汽车TPE材料需求量达.21万吨。

假设年我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%；TPE材料使用量达到德系车0.4吨/辆标准。则新能源汽车产量将在年将达.53万辆，复合年均增长率约为45.66%；年新能源汽车TPE材料需求量将达.21万吨，复合年均增长率约为73.22%；汽车领域整体TPE材料需求量将达.24万吨，复合年均增长率约为22.47%。TPE材料还可应用于仿真机器人的外壳皮肤，目前该领域所用到的TPE产品主要还是依赖进口，进口替代空间巨大。

TPE种类繁多，目前已经形成十大类三十多个品种，主要品种有热塑性苯乙烯类（TPES或TPS）、热塑性聚烯烃类（TPO、POE）、热塑性聚氨酯类（TPU）、热塑性聚酯（TPEE）、热塑性聚酰胺类（TPAE）、热塑性硫化橡胶（TPV）、有机氟类（TPF）等。

SBS是TPES中占比最大的产品。

TPES是消费量最大的热塑性弹性体，凭借着自身良好的性能，越来越广泛应用于鞋材行业、塑料改性剂、胶黏剂和沥青改性剂等各个方面。

新技术的不断发展，进一步促进了TPES性能的不断优化和提升，其应用领域不断拓展，尤其是地面铺装材料和医疗领域未来发展前景广阔。年全球TPES产能约为万吨，其中中国万吨。TPES产品中SBS消费量占比最大，达70%以上，SIS占比20%，SEBS为主的加氢产品占消费量比例7%左右。

可以说SBS为最主要的产品，世界SBS产能占比大约为80%，而我国SBS占TPES产品产能为95%以上，高端产品较少。TPES生产工艺成熟，主要由苯乙烯和丁二烯共聚合成，苯乙烯单耗0.6，丁二烯单耗0.4。由于苯乙烯和丁二烯均为大宗化学品，随石油价格波动，我们认为若未来石油价格下降，将利好TPES行业。

TPES下游中，制鞋为最大的消费下游，占消费量的34%；沥青改性剂和聚合物改性剂占比19%，粘合剂下游占比13%左右。由于发达国家市场比较成熟，普遍市场增速在3.5%左右，未来最大的增量还在中国等亚太地区国家，同时SBS作为一种低档产品，消费占比有所萎缩，未来发展在SIS和SEBS等高档产品方向。

SBS行业在我国的工业化发展相对较长，目前行业内生产企业数量及产能已经达到一定规模。SEBS为SBS的加氢产品，其化学稳定性、耐温性、耐老化性等比SBS更强，但生产工艺难度较大，行业起步相对较晚。SEPS是TPES的高端品种，与SEBS一起被誉为“橡胶黄金”，目前全球和国内实现投产的企业寥寥无几。

1、SBS：TPES主要产品，受益鞋材发展和道路建设

SBS是最主要的TPES产品，全球SBS产能约占TPES的80%，消费量约占70%。

SBS同时具备橡胶的高弹性和塑料的高强度及易加工性，具有良好的耐低温性、透气性和抗湿滑性，适用于大部分橡胶制品，广泛应用于鞋材、道路沥青改性、TPE共混、胶黏剂和防水材料沥青改性中。

我国SBS产能占TPES的95%以上，SBS消费稳中有增，主要增量在鞋底和沥青方面。随着我国道路建设持续增加，沥青方面对SBS需求量也在快速提高。我国SBS对外依存度不高，年国内产量为.79万吨，表观消费量为万吨，基本上实现自给自足。

目前我国SBS生产企业有十几家，主要企业有惠州李长荣橡胶有限公司、中国石油化工股份有限公司（主要是指中石化巴陵分公司、中石化燕山石化公司以及中国石化茂名石化公司）、宁波长鸿高分子科技股份有限公司、中国石油独山子石化公司、天津乐金渤天化学有限公司等，合计产能万吨。

年，我国SBS产能前三位的企业分别为惠州李长荣（40万吨，占比27%）、长鸿高科（25万吨，占17%）、巴陵石化（20万吨，占14%），三者市场份额合计占总体市场的51%。因此，我国SBS市场集中度较高，未来随着头部产能扩产，仍将呈现出“寡头垄断”的竞争格局。

未来新增产能不完全统计，未来三年新增产能30万吨。

我国主要的SBS生产商中，其中长鸿高科现有SBS产能19.5万吨，未来将增加至25万吨。

另外巴陵石化在建设年产25万吨热塑橡胶装置，包括年产14万吨SBS、年产5万吨SEBS和年产6万吨SIS装置，预计年下半年建成投产。

另外巴陵石化和海南炼化在海南又在新建一套TPES装置，该项目总投资近21.6亿元，采用巴陵石化具有自主知识产权的SBS、SEBS成套技术，建设年产17万吨苯乙烯类热塑性弹性体生产装置，其中SBS年产能12万吨，SEBS年产能5万吨。

2、SEBS：替代PVC的“橡胶黄金”

SEBS为SBS的加氢产品，是以聚苯乙烯为末端段、以聚丁二烯加氢得到的乙烯-丁烯共聚物为中间弹性嵌入段的线性嵌入共聚物。

相较于SBS，SEBS是具有更高性能和更高附加值的弹性体。SEBS具有较好的耐温性能，优异的耐老化性能和电性能，具有良好的溶解性能、共混性能和优异的充油性。

SEBS无需硫化即可使用的弹性体，加工性能与SBS类似，边角料可重复使用，符合无毒的环保要求，广泛用于生产高档弹性体、塑料改性、胶粘剂、润滑油增粘剂、电线电缆的填充料和护套料等，主要用途为电线电缆包皮及绝缘带、塑料改性、食品及医疗制品。

受价格较高的影响，目前国内SEBS下游消费领域主要集中于包覆材料和线材，占比分别高达44%和33%，主要用于替代原有的PVC材料。

未来，随着人们消费水平的不断升级和对环保材料的重视，其在塑料改性、食品和医疗制品等其他应用有望逐步增加。

线材领域应用方面，SEBS主要应用于移动智能终端和家电等领域。

由于其电绝缘性能优良，无毒，耐候、耐老化性能好，有较好的柔顺性和较高的强度，且使用温度范围较宽，是制作电线电缆包皮和绝缘带的优异材料。在低压线材领域（如耳机线、充电器线、USB线、音频/视频线、电脑线等），SEBS代替PVC已成为大势所趋。

包覆材料应用方面，主要是利用SEBS共混改性的专用料，通过嵌件注射的方式注射到已成型的材料表面而形成一层包覆层，这是SEBS最早且最成熟的用途。SEBS包覆材料具有无味、手感好、弹性好、隔热、绝缘性能好等优点，应用于工具包胶（工具把手等）、生活用品包胶（牙刷柄等）、体育器材等众多方面。

竞争格局方面，国外规模较大的SEBS生产企业有美国壳牌公司旗下的科腾聚合物公司、日本可乐丽、日本Denka电化株式会社等。

国内SEBS生产企业为中国石化巴陵化工、台橡（南通）实业、长鸿高科、惠州李长荣、宁波欧瑞特。前三家企业SEBS的市场份额占我国总体市场的82%。总的来看，我国SEBS市场集中度较高，也呈现出“寡头垄断”的竞争格局。

SEBS为SBS加氢产品，生产工艺难度较大，行业起步相对较晚。

早期我国自给能力不足，市场需求依靠进口。

后面我国TPES企业陆续开始布局SEBS市场，截至目前国内SEBS生产企业大约为5家，数量少，产量也较低，每年仍需进口部分SEBS来满足国内市场需求。巴陵石化是我国首家拥有自主知识产权SEBS工业化成套技术的企业，目前巴陵石化SEBS年产能已达到10万吨，生产规模位居全球第一。

长鸿高科拥有4万吨/年SEBS产能，此条产线可灵活切换生产SBS或者SEPS，且正在建设二期项目，其中包括2万吨/年SEBS生产线。

台橡（南通）实业有限公司是台橡股份有限公司的子公司，其目前的SEBS的产能为5.5万吨/年。

3、SEPS未规模化生产的高端产品，未来空间广阔

SIS发展速度较快，已成为继SBS后第二大TPES产品，约90%的SIS应用于胶黏剂领域。以SIS为主要原料制成的热熔胶是一种在室温下呈固态，加热熔融呈液态，在热熔状态进行涂布，借压合、冷却硬化实现快速粘接的高分子胶黏剂，它粘性优越、耐热性好，不含溶剂，无毒、无味，被誉为“绿色胶黏剂”。

目前，SIS广泛应用于包装、纺织、制鞋、建筑、木材加工、汽车、电子电器、装饰、印刷装订、机械加工、医疗、涂料等领域。

SEPS是SIS的加氢产品，加氢后的SEPS分子链规整度较低、不易结晶，具有更好的柔韧度和高弹性，用途广泛，但生产难度更大，目前国内产业化处于起步阶段。

SEPS稳定性更高，具有极好的机械性能、耐候性、耐低温性、电气绝缘性、耐热性、耐化学腐蚀性，与聚烯烃、含苯乙烯的聚合物的良好相容性。

产品广泛应用于光纤光缆填充油膏、大温度跨度高等级润滑油粘度指数改性剂、化妆品、成人用品、高透明医用材料、塑料改性等高端应用领域。SEPS在光纤光缆油膏领域具有不可替代性，是高性价比的润滑油黏度指数改进剂，以及高回弹或低硬度的关键材料，市场前景广阔。

SEPS产品全球仅美国壳牌旗下的科腾聚合物公司（KratonPolymers）、日本可乐丽（Kuraray）、巴陵石化和长鸿高科四家企业在生产。

目前国内SEPS的需求绝大部分依靠进口，国内尚未实现大规模的产业化生产，只有长鸿高科、中石化和巴陵石油化工公司等极少数公司研发成功。巴陵石化于年9月8日新建的年产2万吨SEPS是国内首套SEPS装置；长鸿高科在年2万吨/年SEPS技改项目顺利投产后，成为了国内第二家具有SEPS产业化能力的企业。

三PBAT前景广阔，公司通过上下游一体化生产有极大成本优势

PBAT是基于石油合成出来的高分子化合物，几乎生物完全可降解，具有很高的断裂延伸性和很强的韧性，其主要在一定的控制条件下通过酯交换反应合成，通常是可预测和重复的，可以应用于包装材料（垃圾袋、食品容器和薄膜包装）、卫生用品（尿布和棉签等）和生物医药领域等。

PBAT的生物降解作用主要取决于它们的化学结构和降解的环境，一些通过自然界微生物的发酵作用，一些通过化学水解和热降解使聚合物链断裂发生解聚作用，还有一些通过微生物的新陈代谢来解聚中间体。

PBAT合成主要由BDO、己二醇和PTA。

PBAT作为一种新兴的生物可降解类共聚酯，主要是以BDO（1，4—丁二醇）、AA（己二醇）、PTA（对苯二甲酸）或DMT（对苯二甲酸二醇酯）为原料，通过直接酯化或酯交换法而制成。PBAT及其复合材料被应用在不同的领域，如生物医药、食品包装和环保工业。PBAT类型的杀菌剂纺织材料，可医院的传染病。

一些PBAT及其纳米复合材料的生物相容性极好，具有无细胞毒性、对血液无负面的止血影响、在体外有更高的血液相容性等优点，在生物医药业用处广泛。并且，PBAT复合材料在热—机械性能和疏水性上表现优异，可以很好的应用在食品包装领域。

合成1吨PBAT大约需要0.6吨BDO、0.4吨PTA、0.4吨己二酸，在这其中BDO生产采用不同的生产工艺，生产成本差别也较大，因此BDO的生产工艺选择值得探讨。BDO的生产工艺分为四种，分别为炔醛法、顺酐加氢法、丁二烯法和环氧丙烷法。

最常见的为炔醛法，又可分为电石法和天然气法。炔醛法是目前最主要的生产方法，占世界总产量的40%以上，生产成本在很大程度上取决于原料乙炔的来源和价格。由于顺酐加氢法和丁二烯法大幅依赖原材料价格，且环氧丙烷法副产物较多，国内主要采用的还是电石法乙炔生产BDO。但电石是高污染、高能耗高排放产品，从15年开始便受到环保因素影响，按国家要求下调产能。

在不考虑电费情况下，电石正常价格波动在0-元/吨波动，相当于天然气价格在1.8-3元/立方米。目前我国中东部地区天然气价格普遍在3-4元/立方米，即电石法更具有优势，而在甘肃、青海、新疆等极个别天然气非常丰富的地区，只有当天然气价格在1.8元/立方米以下，天然气法才具有优势。

我国出台史上最严“禁塑令”。

国家发展改革委员会、生态环境部在年1月19日出台史上最强“禁塑令”——《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，计划到年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，预计到年底，一次性塑料制品的消费量将明显减少，可降解塑料将替代该类产品。

根据中央以及地方政策内容，未来2-5年内，禁塑政策即将在全国大范围内铺开，可降解塑料行业有望实现高速发展。因此我们认为未来快递包装、外卖包装、购物袋、农用地膜将是可降解塑料主要的需求方向。可以说可降解塑料未来替代空间远大，我们预计到年对于可降解塑料需求会接近万吨，具体计算请详见我们可降解塑料专题报告。

PBAT空间巨大。

可降解塑料主要分为三类，即淀粉改性塑料、光热降解塑料和生物降解塑料。第三类生物降解塑料是最优最环保的可降解塑料。其中以PLA和PBAT为主的生物降解塑料是目前可降解塑料中的主流应用。

根据欧洲生物塑料协会的数据统计，年全球可生物降解材料中PLA和PBAT的产能占比超过85%。PBAT已成为目前世界公认的综合性能最好的全生物可降解材料，是生物降解塑料用途最广泛的品种。

当前数量庞大的废弃塑料，尤其是难以回收或不可回收及不可降解的废弃塑料，为PBAT提供了巨大的产业市场。国内外PBAT市场实际需求将出现跨跃式增长，前景十分广阔。

未来拥有成本优势的企业将会胜出。

相对于需求快速增长，我国PBAT产能也迎来了建设期，根据上市公司公开资料显示，PBAT在建产能近万吨。国内目前较大的PBAT生产企业有蓝山屯河、长鸿高科、金发科技等。

蓝山屯河是最早布局生物降解材料的国内企业之一，公司拥有PBAT12.8万吨/年的产能，并且有配套的BDO产业链，产能为20.8万吨/年，处于国内前列。

金发科技是国内老牌改性塑料的上市公司，现拥有于年投产的PBAT产能6万吨/年，2条生产线，配套BDO产线也在拟建设中。恒力石化具备在PBAT这个领域的技术工艺和装置能力储备，并且拥有上游PTA的原料供应。

我们认为PBAT生产工艺已经比较成熟，壁垒较低，未来更多的竞争在于成本端，具有上下游产业链优势的企业能够在未来的激烈竞争中胜出。

PBAT产品价格在年初开始启动，主要是由于国家年初出台相关政策，要求年底前开始逐步使用可降解塑料，下游厂家开始备货，PBAT需求快速提高。到

年三季度，BDO下游氨纶等产品供不应求，拉升对于PBAT原材料BDO需求，BDO价格暴涨，同时外贸出口向好进一步抬高化工原材料价格，PBAT利润暴跌。

年全年受到双限政策影响，化工品价格暴涨，进一步降低PBAT行业利润。随着年开始，下游受到疫情影响，需求降低，外贸出口下降，基础化工品价格走低，原材料成本端压力环节，PBAT行业利润才迎来反弹。

四公司技术优势领先，有望打通BDO产业上下游

1、公司深耕热塑性弹性体行业多年，研发出可用于光伏行业的新牌号产品

（1）公司技术研发实力深厚

公司深耕热塑性弹性体行业多年。公司长期专注于TPES的开发应用，在持续扩展SBS和SEBS产品系列的基础上，努力实现TPES全系列产品的研发、生产和销售能力，不断推出高性能、高附加值的环保型新材料以替代传统低端、低环保性能材料，为产业进步和环境保护贡献力量。公司目前拥有19.5万吨TPES产能，其中包括2万吨SEBS产能，是国内为数不多可以生产高附加值热塑性弹性体的企业。

通过持续多年的研发投入和技术积累，公司目前已在TPES领域具备了较强的技术研发优势，SEBS加氢技术更是达到同行业先进水平，同时也是国内第一批具备SEPS研发能力并具备产业化能力的企业。由于公司下游客户属于多个行业，如鞋材行业、沥青加工行业等，产品种类多、更新换代快。因此，研发设计的水平、效率、适销性直接影响公司的经营效率和经营成果，这就要求生产企业不断加大投入研发新配方，以满足客户对热塑性弹性体提出的新功能要求。

（2）地理位置优势帮助公司降低运输成本

公司地理优势显著。公司所在地宁波市北仑区青峙化工园区周围拥有大量的上游原料企业，原材料采购便利，并且具备便利的港口条件，拥有多个对外开放液体化工码头，周边便利的运输条件和充裕的原料储罐，使公司具备直接通过船运大批量购买丁二烯原料的优势，可以有效降低原料采购成本。

同时，长三角经济发达，SBS改性道路沥青需求量大，并且区域内拥有大量的制造业和工业企业，是目前国内最主要的SBS和SEBS消费市场。公司位于长三角核心，区域位置条件优越，周围交通运输便利，产品向周边地区市场辐射能力强。

（3）公司新产品有望用于光伏领域

公司成功开发出了一种发泡级新型热塑性弹性体材料-ES系列，可用于高端鞋材，该系列产品具有熔融黏度低，加工温度低等优点，无须填充芳烃油即可直接用于EVA的发泡体系中，能够促进下游企业所生产的制品性能大幅度提升。并且，由于该系列产品流动性较好，可满足下游鞋厂生产效率较高的注塑发泡工艺，使鞋底材料更耐磨，更轻、更软、弹性更好。

其中公司研发的ES系列CH、CH新型热塑性弹性体鞋材，经匹克（中国）有限公司试用，其具有优异的抗压缩变形能力、极佳的弹性和良好的流动性，在提升EVA发泡鞋底抗压缩变形性能、回弹性能和提升软弹触感方面具有优异的表现，适用于开发高弹性和具有良好触感的软弹中底和鞋垫等发泡制品。由于ES系列产品具有优异的耐老化性能、透光性能和机械强度，未来在光伏胶膜、胶粘剂等领域替代EVA料、POE料具有广阔的应用前景。

2、公司向PBAT上游延伸，成本端发力打造BDO产业链一体化优势

公司在嵊州投资60亿元建设60万吨PBAT装置后，又大手笔投资亿元在甘肃庆阳建设拟建设年产60万吨BDO项目、年产30万吨PBAT项目，全部建成后将成为全国最大的可降解塑料供应商，贯穿可降解制品的产业链条，降低各生产加工环节的成本，规模效益显著。

长鸿高科通过成立孙公司甘肃长鸿构建起了除碳酸钙以外的可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局，贯穿从BDO到PBAT产品、PBAT改性再到可降解制品的产业链条，整个产业规划和工艺流程完备且合理，有效降低各生产加工环节的成本，由此公司的成本优势和产品优势将进一步彰显，并且企业所产出的可降解塑料制品也才更具有市场竞争力。

同时，孙公司甘肃长鸿项目选址甘肃庆阳，该地区天然气储备丰富。公司将可降解塑料上游BDO产业链条布局在该地区，完全符合庆阳当地全力推进陇东综合能源化工基地和陕甘宁毗邻地区区域性中心城市的发展战略。通过当地天然气资源优势生产BDO，既能延伸公司产业链布局，进一步加快培育当地多层次天然气加工利用产业，形成优势互补，推进了可降解制品上下游一体化，降低下游企业的生产成本，增强可降解塑料制品在市场的竞争力。

同时，目前BDO生产技术主要有炔醛法、丁二烯醋酸法、环氧丙烷法和顺酐法等，其中主要采用炔醛法生产BDO。该工艺主要以乙炔和甲醛作为原料，但是以电石生产乙炔污染较大，能耗较高，近年来国家出台了一系列节能减排政策，限制了一些高耗能产业的发展，因此采用电石原料以炔醛法生产BDO工艺方法的环境污染成本在不断增大。

在北美和西欧，电石法大都被天然气部分氧化法所取代，采用天然气原料以炔醛法生产BDO能够实现资源的充分利用，并且投资低污染物排放少。

综上所述，可降解塑料市场庞大，而长鸿高科通过其孙公司甘肃长鸿打通可降解塑料一体化全覆盖产业链的重要布局，不仅培育壮大上下游产业链，有效降低下游企业的生产成本，增强可降解塑料制品在市场的竞争力，更有利于企业在可降解塑料产品的市场拓展，可降解塑料产业链布局的实施也将大幅度提升企业协同能力和盈利能力。

3、大股东全额认购定向增发，凸显实控人信心

公司年8月31日发布公告，拟非公开发行股票数量不超过85,,股，募资12亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款与补充流动资金。实控人陶春风董事长将以现金形式全额认购本次定增，且自本次发行结束之日起18个月内不转让本次定增获得的股票。这凸显董事长对于公司长期经营的信心。

五主要假设及盈利预测

主要假设：

1、随着公司新建产能释放，预计公司-年，热塑性弹性体收入分别为14.76亿元、20.42亿元和32.9亿元。

2、随着公司新建产能释放，预计公司-年，可降解塑料收入分别为13.05亿元、15.50亿元和19.20亿元。

3、随着公司新建产能释放，预计公司-年，其他业务收入分别为0.3亿元、0.3亿元和0.3亿元。

盈利预测：按目前行业趋势和产品价格测算，我们预计年可降解塑料PBAT产能释放速度加快，公司业绩有望同比增长。

预计公司-年收入分别为27.46亿元、33.24亿元和48.68亿元，归母净利润分别为2.76亿元、4.27亿元和8.14亿元，EPS分别为0.43元、0.66元和1.27元。当前股价对应PE分别为42.9倍、27.7倍和14.5倍。

六风险提示

1、产能建设不及预期的风险。新项目容易受审批、政策、调试等多方面因素影响，能否顺利投产存在一定的不确定性。若投产不及预期，将影响公司业绩。

2、原材料价格上涨的风险。公司主要原材料对主营业务成本影响较大，若未来公司主要原材料的价格大幅上涨，且同时公司产品销售价格不能同步提高，将对公司业绩产生不利影响。

3、产品价格波动的风险。预期明年PBAT价格会有所上涨，若产品价格未能上涨对公司业绩有一定影响。

——————————————————

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

精选报告来自